MACKGOLD | OBSIDIAN CIRCLE
Département de géopolitique stratégique et des ressources naturelles
Pourquoi la plus grande source d’or de l’avenir pourrait ne pas se trouver sous terre
Date de publication : 1er septembre 2026
Introduction.
Une ressource inhabituelle
La plupart des ressources naturelles ne traversent l’économie qu’une seule fois.
Le pétrole est extrait puis brûlé.
Le gaz est transformé en chaleur et en énergie.
Après utilisation, le charbon cesse d’exister en tant que combustible.
Les denrées alimentaires sont produites puis consommées.
Même de nombreux matériaux industriels finissent progressivement par se disperser, se dégrader ou devenir économiquement non rentables à récupérer.
Avec l’or, il se produit quelque chose de fondamentalement différent.
Une fois extrait du sol, le métal ne disparaît pratiquement pas.
Il peut passer d’un lingot bancaire à un bijou, d’une pièce de monnaie à un composant industriel, puis d’un équipement électronique redevenir un métal raffiné. Il change de propriétaire, de forme, de fonction et de localisation géographique, mais les atomes d’or eux-mêmes subsistent.
C’est précisément pour cette raison que le marché mondial de l’or possède une caractéristique qui le distingue de presque tous les autres marchés de matières premières.
Chaque année, l’humanité extrait de nouvelles quantités d’or.
Mais, parallèlement, elle dispose déjà d’un immense stock de métal accumulé par les générations précédentes.
Une part considérable de l’or extrait au cours de toute l’histoire de la civilisation existe encore physiquement aujourd’hui.
Par conséquent, analyser l’avenir de l’or uniquement à travers les mines ne suffit plus.
Une question tout aussi importante ne relève désormais plus de la géologie.
Elle se trouve au cœur même de la civilisation.
Que se passe-t-il sur le marché lorsqu’un immense stock d’une ressource a déjà été extrait, mais que ses propriétaires ne sont nullement obligés de le vendre ?
Deux mondes pour un même métal
L’or possède en réalité deux systèmes de ressources.
Le premier se trouve sous terre.
Il comprend les gisements géologiques, les ressources explorées, les réserves prouvées et les découvertes futures.
Le second se trouve au-dessus du sol.
Il comprend l’or détenu par les banques centrales.
Les lingots et pièces détenus par des particuliers.
Les bijoux.
Les fonds d’investissement adossés à de l’or physique.
Les composants industriels.
L’électronique.
Les objets historiques et les autres formes de métal accumulé.
Il existe une différence fondamentale entre ces deux systèmes.
L’or souterrain doit être découvert, exploré, financé, extrait, traité et raffiné.
L’or déjà présent au-dessus du sol a déjà franchi toutes ces étapes.
L’énergie a déjà été dépensée.
Le minerai a déjà été traité.
Le métal a déjà été séparé de la roche qui l’entourait.
D’un point de vue physique, une grande partie du travail le plus complexe a déjà été accomplie par les générations précédentes.
C’est précisément pourquoi le stock d’or au-dessus du sol ne constitue pas un simple vestige historique du marché de l’or.
Il représente une composante active de sa structure contemporaine.
L’or n’est pratiquement pas consommé
C’est là que réside l’une des différences les plus importantes entre l’or et les ressources énergétiques.
Si l’économie mondiale a utilisé un baril de pétrole, ce baril ne peut pas être utilisé une seconde fois.
Si un mètre cube de gaz a été brûlé, il ne constitue plus une réserve de gaz.
Pour ce type de ressources, une production nouvelle et continue est donc une condition indispensable à l’existence même du marché.
L’or se comporte différemment.
La plupart de ses usages ne détruisent pas le métal lui-même.
Un bijou peut exister pendant des siècles.
Un lingot peut se conserver pratiquement indéfiniment dans des conditions appropriées.
Une pièce de monnaie peut être refondue.
Dans certains cas, l’or utilisé dans l’industrie peut être récupéré et recyclé.
Le métal peut ainsi revenir à plusieurs reprises dans le cycle économique.
C’est pourquoi l’or doit être considéré à la fois comme un flux et comme un stock accumulé.
La production minière annuelle constitue le flux.
Tout l’or précédemment extrait et encore existant constitue le stock.
Pour comprendre le marché, la distinction entre ces deux catégories est fondamentale.
Un stock immense et un flux annuel relativement faible
Selon les estimations du World Gold Council, l’humanité a déjà extrait plus de deux cent mille tonnes d’or.
Le chiffre exact reste inévitablement une estimation, car l’extraction dans l’Antiquité et au Moyen Âge n’était pas documentée avec la précision statistique moderne.
Mais ce n’est pas le chiffre exact le plus récent qui importe.
C’est la structure qui compte.
La production minière mondiale annuelle ne représente qu’une faible fraction de la quantité totale d’or déjà présente au-dessus du sol.
Cela signifie que le marché de l’or n’est pas déterminé uniquement par la quantité de métal que les mines produiront au cours de l’année en cours.
Il existe un réservoir accumulé bien plus important.
Cependant, l’existence de ce réservoir crée le paradoxe suivant.
L’or qui existe physiquement n’est pas nécessairement de l’or disponible.
La propriété transforme le stock physique en choix économique
Imaginons une banque centrale disposant de milliers de tonnes d’or.
Le métal existe.
Il est comptabilisé.
Il est conservé.
Mais si la banque centrale n’a pas l’intention de le vendre, ce métal ne constitue pratiquement pas une offre pour le marché actuel.
Une situation analogue se présente pour un propriétaire privé.
Une famille peut conserver des objets en or pendant des décennies.
Un investisseur peut acheter des lingots avec l’intention de les transmettre à la génération suivante.
Un État peut considérer ses réserves d’or comme un actif stratégique qui n’est pas destiné aux opérations ordinaires du marché.
Il existe donc une différence fondamentale entre la possession d’or et l’offre d’or.
Seule devient une offre la partie du métal existant que son propriétaire est prêt à échanger au prix actuel.
C’est précisément à ce stade que le marché de l’or cesse d’être exclusivement un marché de l’extraction.
Il devient un marché des décisions prises par les détenteurs.
Le prix ne doit pas seulement attirer le vendeur
Sur un marché traditionnel de matières premières, la hausse des prix stimule la production.
Sur le marché de l’or, un autre mécanisme intervient également.
Le prix doit convaincre le propriétaire d’un métal déjà existant de s’en séparer.
Il s’agit d’un problème économique totalement différent.
Pour une société minière, la question se présente ainsi :
le prix de l’or est-il suffisamment élevé pour couvrir les coûts et assurer une rentabilité acceptable ?
Pour le propriétaire d’un lingot, la question est différente :
existe-t-il aujourd’hui un actif que je préfère à l’or ?
La décision de vendre peut donc dépendre non seulement du prix absolu du métal.
Elle dépend des anticipations d’inflation.
Des taux d’intérêt réels.
De la confiance dans les monnaies.
De la situation des marchés de la dette.
De l’incertitude géopolitique.
Des besoins de liquidité.
Des rendements alternatifs.
Et des anticipations concernant la valeur future de l’or lui-même.
L’or peut atteindre un prix extrêmement élevé tout en restant hors du marché si ses détenteurs considèrent que les raisons mêmes de cette hausse constituent un motif non pas de vendre, mais de continuer à conserver le métal.
C’est là que réside l’un des paradoxes les plus intéressants du marché de l’or.
La hausse des prix peut simultanément accroître l’offre et renforcer la volonté de conserver le métal.
Les banques centrales et l’évolution de la nature du stock
L’or détenu par le secteur officiel revêt une importance particulière.
Les réserves d’or des banques centrales se distinguent des stocks commerciaux ordinaires.
Leur fonction n’est pas nécessairement de générer le rendement courant le plus élevé possible.
Elles remplissent des fonctions de réserve, de diversification et de stratégie.
Une tonne d’or détenue dans les réserves d’un État se comporte donc économiquement différemment d’une tonne de métal détenue par une entreprise de recyclage industriel ou une société de joaillerie.
Physiquement, il s’agit du même or.
Économiquement, il s’agit de formes différentes d’offre.
Si les banques centrales augmentent leurs réserves d’or tout en réduisant leur disposition à vendre les stocks existants, une partie de l’or mondial déjà présent au-dessus du sol passe de fait vers une forme de détention plus stable.
Le métal ne disparaît pas.
Mais sa mobilité sur le marché diminue.
Pour l’analyse de l’offre, cette distinction est essentielle.
L’or de joaillerie comme réserve cachée
Les plus grandes masses d’or ne se trouvent pas uniquement dans les coffres des États.
Une immense quantité de métal existe sous forme de bijoux.
Dans certaines sociétés, l’or remplit simultanément des fonctions esthétiques, familiales, culturelles et d’épargne.
Cet or ne peut pas être automatiquement considéré comme une offre disponible sur le marché.
Une bague, un bracelet ou un bijou familial peut avoir pour son propriétaire une valeur largement supérieure à celle du métal qu’il contient.
Mais dans certaines conditions économiques, la situation peut changer.
La hausse du prix peut encourager la vente de bijoux anciens.
Une crise économique peut contraindre les ménages à mobiliser leurs actifs accumulés.
Une évolution des préférences des consommateurs peut accroître le volume du recyclage.
Le secteur de la joaillerie se transforme ainsi en une sorte de réservoir d’or distribué.
Il se compose de millions de propriétaires indépendants, chacun déterminant lui-même le moment où le métal redeviendra une composante de l’offre du marché.
Les déchets électroniques deviennent des gisements
L’économie numérique crée une autre forme d’or déjà présent au-dessus du sol.
Les appareils électroniques.
Les ordinateurs.
Les serveurs.
Les smartphones.
Les équipements de télécommunication.
L’électronique industrielle.
Dans chaque appareil pris individuellement, la quantité d’or est faible.
Mais des milliards d’appareils forment un flux matériel cumulé considérable.
C’est ainsi qu’apparaît le concept d’urban mining, ou exploitation minière urbaine.
Dans une mine traditionnelle, il faut trouver le minerai, l’extraire du sol et séparer l’or d’une immense quantité de roche environnante.
Dans les déchets électroniques, le métal a déjà été extrait, raffiné et intégré à un produit industriel.
Le problème est désormais différent.
Il faut collecter les déchets de manière économiquement efficace, séparer les matériaux et réintroduire l’or pur dans le circuit économique.
Dans certaines catégories de déchets électroniques de haute qualité, la concentration d’or peut être nettement supérieure à la teneur en métal des minerais naturels.
Cependant, une concentration élevée ne garantit pas à elle seule la rentabilité du recyclage.
La collecte, le tri, la logistique, la complexité des produits, les exigences environnementales et les technologies d’extraction déterminent également l’économie du processus.
La tendance est néanmoins évidente.
À mesure que les équipements électroniques s’accumulent, les villes cessent d’être uniquement des centres de consommation de ressources.
Elles se transforment progressivement en gisements anthropiques.
L’or recyclé devient une composante de l’offre
Un prix élevé du métal accroît naturellement l’attractivité du recyclage.
Les anciens bijoux reviennent sur le marché.
Les déchets industriels deviennent économiquement plus intéressants.
Les technologies permettant de récupérer l’or contenu dans les équipements électroniques se perfectionnent.
Des chaînes spécialisées de collecte et de recyclage se développent.
L’or recyclé remplit ainsi une importante fonction stabilisatrice.
Lorsque le prix augmente, une partie du métal accumulé revient en circulation.
Cela accroît l’offre sans qu’il soit nécessaire d’ouvrir une nouvelle mine.
Mais il existe ici une limite fondamentale.
Le recyclage ne crée pas de nouvel or.
Il modifie sa forme et son propriétaire.
Le marché mondial devient donc progressivement un système de plus en plus cyclique de circulation du métal déjà extrait.
Une once peut connaître de nombreuses vies économiques
Imaginons une once d’or hypothétique.
Autrefois, elle pouvait se trouver à l’intérieur d’une roche.
Puis devenir une partie d’un lingot.
Des décennies plus tard, être refondue en bijou.
Revenir ensuite dans une raffinerie.
Devenir une partie d’une pièce d’investissement.
Être à nouveau refondue.
Être utilisée dans un composant technologique.
Puis être recyclée une nouvelle fois.
Physiquement, il s’agit toujours du même élément.
Économiquement, il s’agit de plusieurs actifs totalement différents.
L’or peut changer de fonction sans perdre son identité matérielle.
C’est précisément pourquoi l’histoire de chaque once extraite ne s’achève pas nécessairement au moment de sa première utilisation.
Elle peut se poursuivre pendant des siècles.
L’émergence d’une économie de la circulation
Cette caractéristique devient particulièrement importante au XXIe siècle.
L’industrie moderne évolue progressivement d’un modèle linéaire :
extraire → produire → utiliser → jeter
vers un modèle plus complexe :
extraire → utiliser → récupérer → recycler → réutiliser.
Pour de nombreux matériaux, la transition vers un tel système exige d’importantes transformations technologiques.
Par sa nature même, l’or est exceptionnellement bien adapté à l’économie circulaire.
Il est chimiquement stable.
Il ne se dégrade pas dans des conditions normales de stockage.
Il peut être refondu à de multiples reprises.
Il conserve ses propriétés fondamentales après affinage.
Cela signifie que de l’or extrait il y a plusieurs siècles peut théoriquement participer à l’économie technologique du XXIe siècle au même titre que du métal extrait d’une mine hier.
L’âge d’un atome n’a aucune incidence sur sa qualité.
Pour le marché, il s’agit d’une propriété extrêmement importante.
L’or nouveau et l’or ancien deviennent indiscernables
Après un affinage complet, il est économiquement impossible de distinguer l’or extrait aujourd’hui de celui extrait il y a un siècle.
Les deux matériaux possèdent la même nature chimique.
En ce sens, le marché de l’or possède une fongibilité presque parfaite de la matière à travers le temps.
Pour le pétrole, le temps compte : le pétrole brûlé hier n’existe plus.
Pour l’or, cette dimension disparaît presque entièrement.
Le métal s’accumule.
Chaque génération ajoute de nouvelles quantités d’or au stock des générations précédentes.
L’humanité ne crée donc pas seulement un marché de l’or.
Elle constitue une réserve mondiale toujours croissante de métal déjà raffiné.
Mais le stock disponible peut diminuer même lorsque le stock total augmente
À première vue, cela semble contradictoire.
Si l’humanité extrait chaque année de nouvelles quantités d’or et ne détruit pratiquement pas l’ancien métal, le stock total au-dessus du sol devrait augmenter continuellement.
C’est effectivement le cas.
Mais l’augmentation du stock physique n’entraîne pas automatiquement une augmentation de l’offre sur le marché.
Si, parallèlement, une part croissante de l’or est considérée par ses détenteurs comme une réserve à long terme, un actif stratégique ou un moyen de préserver le capital, sa disponibilité sur le marché peut rester limitée.
Une situation inhabituelle devient donc possible :
la quantité physique d’or augmente, tandis que la quantité d’or librement disponible diminue relativement à la demande.
Pour comprendre l’évolution des prix à long terme, ce mécanisme pourrait se révéler beaucoup plus important qu’il n’y paraît.
La véritable rareté de l’or
La notion de rareté de l’or doit donc être définie avec prudence.
La rareté ne signifie pas nécessairement que le métal est physiquement en voie d’épuisement.
Pour le marché, il suffit que l’offre disponible soit inférieure à la demande souhaitée au prix existant.
Des millions de tonnes de n’importe quelle substance n’ont aucune importance si elles sont économiquement inaccessibles.
À l’inverse, un stock relativement limité peut soutenir un marché immense s’il circule constamment entre les différents acteurs.
Ainsi, la quantité n’est pas le seul paramètre déterminant pour l’or.
La disposition à le remettre en circulation est tout aussi importante.
C’est elle qui transforme un stock physique en liquidité de marché.
De la géologie au comportement
Aux premiers temps de l’histoire de l’or, la principale question était :
où se trouve le métal ?
Puis :
comment l’extraire ?
L’économie moderne ajoute progressivement une troisième question :
qui possède l’or déjà extrait et dans quelles conditions acceptera-t-il de s’en séparer ?
Il s’agit d’une transition fondamentale.
À mesure que le stock accumulé au-dessus du sol augmente, le comportement des détenteurs gagne en importance par rapport à la production minière annuelle.
La géologie reste le fondement de l’offre.
Mais un autre niveau vient désormais se superposer à la géologie.
La psychologie de la détention.
La stratégie des banques centrales.
Les décisions d’investissement.
Le recyclage technologique.
L’accumulation intergénérationnelle.
La confiance dans le système financier.
Ce sont précisément ces facteurs qui déterminent quelle part de l’or existant devient réellement disponible sur le marché.
Conclusion.
Le plus grand gisement a déjà été créé
Pendant des millénaires, l’humanité a cherché de l’or sous terre.
Elle a creusé des mines.
Déplacé des montagnes de roche.
Exploré de nouveaux continents.
Perfectionné la prospection géologique.
Développé des technologies d’extraction toujours plus complexes.
Mais progressivement, quelque chose qui n’existait pas au début de cette histoire est apparu.
L’humanité elle-même a accumulé un immense stock d’or déjà extrait, raffiné et distribué.
Aujourd’hui, ce stock se trouve tout autour de nous.
Dans les réserves des banques centrales.
Dans les coffres privés.
Dans les bijoux.
Dans les lingots d’investissement.
Dans les pièces de monnaie.
Dans les appareils électroniques.
Dans les infrastructures industrielles.
Il est réparti entre les États, les entreprises et des milliards d’individus.
Et c’est pourquoi le plus grand gisement d’or de l’avenir pourrait ne pas être géologique.
Il a déjà été créé par la civilisation.
Mais y accéder est plus difficile qu’il n’y paraît.
Pour ouvrir une mine, il faut trouver un gisement.
Pour ouvrir l’accès au stock au-dessus du sol, il faut modifier la décision de son propriétaire.
C’est là que se situe la nouvelle frontière du marché de l’or.
Non pas entre la présence et l’absence du métal.
Mais entre sa détention et la volonté de l’échanger.
L’avenir de l’offre d’or sera donc déterminé simultanément par deux processus.
La quantité de nouveau métal que l’humanité pourra extraire de la Terre.
Et la part de l’or déjà extrait qu’elle sera disposée à remettre en circulation.
Le premier processus est déterminé par la géologie et la technologie.
Le second — par l’économie, la confiance et les choix humains.
Et il est possible que ce soit précisément le second facteur qui prenne une importance croissante.
Car l’or possède une propriété extrêmement rare.
Une fois que l’humanité l’a extrait, l’histoire de ce métal ne s’achève pratiquement jamais.
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